摩根士丹利证券(大摩)在最新释出的「大中华半导体产业」报告中形容,旧世代记忆体(Old Memory)转向「严格精挑细选」(Turning Selective),DDR4涨势虽强但动能恐趋缓,而旧世代Flash定价能力逐步回升。台厂中,大摩按赞旺宏(2337)、爱普*(6531),旺宏更列为「首选」;南亚科(2408)、华邦电(2344)皆下调至「中立」。
整体上,大摩科技产业分析师颜志天表示,当前记忆体产业进入分化阶段,市场需重新区分旧世代产品与供应商。相较于DDR4,目前更看好传统Flash的后市表现。虽然DDR4过去一年价格大幅上涨,但随需求转弱,预期2026年下半年定价动能将逐步放缓;反观旧型Flash已逐步重掌定价权,MLC与传统TLC产品的平均售价(ASP)可望于2026年下半年加速上行。
台厂中,大摩将「首选」股转向旺宏、目标价由121元升至202元;维持爱普*「优于大盘」评等,目标价由555元升至700元。
南亚科与华邦电皆由「优于大盘」下调至「中立」,目标价分别由348元降至298元、由155元降至140元。
颜志天回顾,随著产业循环推进,旧世代记忆体的超级周期由DDR4率先启动,大摩早于2025年3月即上调华邦电评等,并于同年6月提出DDR进入超级周期的观点;其后,NOR Flash与MLC NAND自2025年第4季起接续走强。考量旧世代记忆体整体可服务市场(TAM)相对较小,预期本波超级周期持续时间约为9个月至1.5年,略短于主流记忆体循环。
事实上,DDR4价格近期走势强劲。颜志天分析,8Gb合约价自2025年2月的1.35美元,飙升至2026年2月的11.5美元,年增高达752%。短期来看,3月报价可望进一步上探17至18美元,但市场已出现部分中小型客户抗拒情绪。
由于涨幅过大,供应商目前似乎开始释出库存调节供需。若2026年第2季价格无法有效站稳18美元以上,预期南亚科将面临获利了结压力。
值得注意的是,传统Flash有望成为下一个DDR4。颜志天预期,MLC与传统TLC NAND在下半年将面临更显著的供给缺口,短缺幅度上看40%。目前全球2GB至64GB容量的NAND产能几近消失,终端客户库存普遍仅剩6至9个月,供需结构转趋紧绷。
在此情况下,旺宏估值有望上修,且被视为少数具备填补缺口能力的供应商,预估自2026年第1季至第4季,MLC与传统TLC产品价格涨幅有望超过200%。此外,由于2028年与联发科(2454)在IPD矽中介层(interposer)上的新机遇,爱普*后市盈余可期。
另外,大摩虽预期南亚科与华邦电会有强劲盈余,但从股价净值比(P/B)估值与盈余上修空间来看,股价上行空间有限。华邦电因DDR4行情过去12个月股价已大涨逾500%,而2026年DDR4价格仍将逐季走扬,但下半年涨势可能趋缓;同时,随著出货量倍增及同业产能逐步开出,供需缺口已明显收敛。南亚科则随DDR4现货价接近天花板,且长鑫存储增加产能,预计2027年下半年起价格将下滑,因此皆评等下调至「中立」。
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