文．洪宝山
沪深股市自从9月23日中国人行降息又降准，并且调降房贷利率，外加创新政策工具的利多后，沪深股市连涨五个交易日，上证指数9月累积大涨逾+14%，深证成指累积逾+23.41%，两市在技术面上都筑出Ｗ底型态，新开户人数络绎不绝，市场普遍认为这波「政策底」来真的，资金不断涌入，9月30日上午收盘两市成交金额达近1.66兆人民币。
房地产积极救市 激励原物料族群
看好沪深两市的声音越来愈多，美元离岸人民币汇率升破7元关卡，加上新任日相石破茂倾向强势货币政策，美元兑日圆持续朝升值方向前进，9月30日亚洲盘时间来到142.199元，在美国联准会启动降息周期后，亚币升值的趋势明显，如今又遇到中国积极救市，将更加速亚币走升的走势。
由于这波救市的重点摆在房地产，深圳与上海的购房政策都已经松绑，深圳第二套房个人房贷最低头期款降至二成，上海第二套房房贷最低头期款降至25%，9月29日晚上深圳进一步宣布头期款降至15%。
沪深股市的房地产开发类股指数在九月份累积上涨逾31%，其中市值排名前十大的保利发展涨逾+32%、万科Ａ涨逾+43%、招商蛇口涨逾+28%、陆家嘴涨逾+38%、张江高科涨逾+34%、滨江集团逾+30%、新城控股涨逾+39%、绿地控股涨逾+47%、上海临港涨逾+28.1%、中国国贸涨逾+27%。房地产的积极救市也激励了原物料族群的上涨，9月30日的铁矿砂上涨10%，九月累积涨逾7%，焦煤单日也上涨逾10%，9月累积涨逾+11%。
类股指数守住技术面长多支撑 酿酒股涨势凌厉
沪深股市的钢铁类股指数在九月份累积涨逾+22%，市值前十大的宝钢股份涨逾+16%，包钢股份涨逾+18%、中信特钢涨逾+16%、华菱钢铁涨逾+17%、南钢股份涨逾+16%、鄂尔多斯涨逾+18%、钒钛股份涨逾+26%、首钢股份涨逾+23%、河钢股份涨逾+19%、鞍钢股份涨逾20%。
不过这次酿酒行业的个股涨幅凌厉，属于消费性蓝筹股的市场号召力强，类股指数的走势仍守住技术面长多的支撑，尤其多数个股的获利较好，因此当股市开始反弹时，贵州茅台第一天涨+8.8%，第二天开高走高，但收上影线，涨+1.92%，第三天涨停板，第四天跳空上涨+6.55%，第五天再续涨逾6%，就差没突破前波高点1746.92元人民币。
贵州茅台的强势鼓励了其他酿酒股在九月份补涨，除了贵州茅台之外的市值前十大个股，五粮液累积涨逾三成、山西汾酒涨逾+23%、泸州老窖涨逾+25%、洋河股份涨逾+18%、古井贡酒涨逾+18%、青岛啤酒涨逾三成、今世缘涨逾31%、迎驾贡酒涨逾+43%、重庆啤酒涨逾+24%。
新开户热潮 证券类股大赢家
证券类股堪称是这次的大赢家，类股指数在九月份涨逾+36%，这波新开户人数有多热呢？从中信建投的后台人员跟友人的聊天截图可略窥一二，对白内容如下：「我是建投的，后台审核140万人在排队><」、「哇」、「每页10个人，有14万页，根本审不完。」
国泰君安与海通证券在行情启动之前传出合并案而停牌，按照2023年数据计算，国泰君安和海通证券合并后新机构的总资产达1.68兆元人民币，净资产达3,300亿元人民币，均处于行业首位，显然这波行情启动前，证券业已经有人先观察到政策风向。证券股市值前十大个股如中信证券涨逾+41%、中信建设涨逾+39%、中金公司涨逾+35%、招商证券涨逾+33%、中国银河涨逾+38%、华泰证券涨逾+39%、申万宏源涨逾+26%、广发证券涨逾+41%、国信证券涨逾+30%、东方证券涨逾+31%。
中国要求陆企别买辉达晶片 台积电股价受困扰
9月30日的加权指数收盘跌-598.25点、-2.62%，最后一盘跌-168.9点，台积电从971元跳跌-14元，收957元，10月17日召开线上法说会，一般预料台积电的先进制程供不应求，业绩成长性可望优于整体半导体产业，但9月30日收盘跌-4.3%，揣测与9月27日美盘时间的北京要求企业不要跟辉达购买晶片的传言有关。
现在辉达卖给中国的是H20晶片，效能本来就不怎么样，性价比本就不高，北京政府要求企业不买并不是单纯的抵制辉达，而是回应8月下旬美国政府要求日、荷等国的半导体设备厂商，停止对中国继续提供半导体设备的维修服务，等于变相的将中国的半导体制程暂时限制在8-10奈米制程。
中国向来惯以用14亿人口的市场规模当武器，一旦将消费引导到本地时，进口品的销量通常会明显的受到影响，就好比疫情之后的消费降级，从奢侈品店的缩减就可以验证。
因此北京致府抓紧11月5日美国总统大选之前，拜登正为了以色列、黎巴嫩真主党，以及伊朗的紧张局势而捉襟见肘，出手给美国软钉子碰，一般认为北京政府敢要求陆企别买辉达晶片，应该是手上H100或H200晶片的囤积数量已经达到一定的数量，才敢跟美国叫板。
国泰20年美债(00687B)从9月11日的33.81元跌到9月30日收盘价的31.98元，跌幅达-5.41%，九月联准会降息二码，启动新一轮的降息周期，但为何美债ETF跌跌不休呢？
这次场内交易者押注美债上涨，有一部分人是基于过去联准会降息都伴随著经济衰退、股市大跌的情境，这次也不例外，因此假设经济衰退，联邦基准利率从5%-5.25%降息到零利率的话，美债价格的上涨空间就很大，不排除回到2020年三月疫情爆发时的价格，当然这是假设降息动作很快的前提。
回不去之前的低利率 浇熄看涨美债价格的期待
可是等到联准会宣示联邦基准利率不会回到以前的低利率，这句话就已经浇熄了看涨美债价格的交易者热切的期待，于是当看到点阵图指引利率2026年底降到2.9%时，有经验的交易者就感受到利多不涨的氛围，因为9月27日收盘十年美债殖利率3.75%，若2026年降到2.9%的话，相差0.85%，接近四码；以二十年美债殖利率4.15%，2026年降到2.9%的话，相差1.25%，相当五码。
降息步调缓慢 美债ETF利多不涨
从时间的角度，今年还有两次FOMC利率决策会议，2025与2026年各八次，也就是说未来的十八次FOMC利率决策会议，联准会的点阵图预测将于今年的11、12月各降息一码，2025年每两次FOMC利率决策会议降一码，2026年6月降一码、12月再降一码，步调很缓慢，属于预防经济衰退的提前降息模式，跟以往股市已经崩跌了，GDP已经连续两季衰退，联准会才启动连续急速降息的模式大不同，因为时间的预期落差，才使得这次美债ETF利多不涨。
简单说，债券的存续期间是影响债券价格的重要因子，其定义是「持有债券的平均回本时间」，在实务上，存续期间也可以用来衡量每单位利率变动对债券价格变化的影响。
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