主权债务攀升、AI相关企业发债激增，以及通膨疑虑等多重因素交织，使美国及其他市场的30年期公债殖利率升至近20年高点。PIMCO在超过50年时间里历经不同利率周期。根据过往经验，面对市场应保持谦逊、尊重市场力量，并维持长期视角。从历史标准来看，目前的殖利率水准正变得愈来愈具吸引力，为长期投资人提供具吸引力的进场机会。

PIMCO持续看好债券；若殖利率进一步上升，也将寻求增加配置的机会，望较高殖利率带来更佳的收益、持有收益（carry），以及在较陡峭殖利率曲线上透过存续期自然缩短所带来的滚降收益（roll-down）机会。

美国30年期公债殖利率一度触及约5.3%，来到近20年未见的水准。欧洲、英国与日本等全球主要市场的长天期公债殖利率，也攀升至相近的历史高档。究竟是什么因素推动殖利率曲线长端走高？主权债务负担增加、AI相关企业发债激增，以及能源成本引发的通膨疑虑及其对央行政策的影响，都是其中原因。

PIMCO多元资产信用策略师Lotfi Karoui 2026年6月在AI基础建设相关债券大量涌现之际，探讨过类似议题。AI相关发债中有相当比例属于长天期债券，其规模已足以与政府公债竞逐投资人资金，尽管AI发债看来并非推升殖利率的主导因素。目前一项关键问题是市场究竟已在多大程度上反映AI带来的影响。

近期市场波动主要反映实质殖利率的变化。即使名目殖利率持续攀升，损益两平通膨率（breakeven inflation rate）—市场衡量未来平均通膨预期的指标—仍相对稳定。这显示投资人并未要求大幅提高通膨风险溢酬。

PIMCO 非传统策略投资长 Marc Seidner与新兴市场投资组合管理主管 Pramol Dhawan最新出具报告指出，主权债券的重新定价是全球性的，而政府债务水准持续上升，仍是市场主要疑虑之一。在这波重新定价过程中，德国30年期公债殖利率升至2011年以来高点，法国30年期公债殖利率则来到全球金融危机以来最高水准；日本10年期公债殖利率也升至30年来高点。

财政赤字攀升是已开发市场普遍面临的问题。根据美国财政部资料，美国政府债务总额突破40兆美元，较十年前增加逾一倍。面对长期融资成本上升，美国财政部8月19日表示，计划将既有10年至30年期公债的买回规模至少提高一倍。

PIMCO在最新的长期市场展望〈变局与韧性〉中指出，当市场周期性地重新聚焦债务可持续性时，预期较可能出现的是阶段性波动，而非突如其来的财政危机。这项判断至今仍然适用。在2024年12月的专栏〈来自债券义勇军的观点〉中指出，财政赤字上升，较不倾向在殖利率曲线长端向美国政府提供资金。

PIMCO 报告，资本流动与汇率调整或许能成为释放压力的管道，但只有削减财政赤字，才能为长端殖利率提供持久的稳定力量。在美国，即使经济表现强劲，财政赤字仍大幅增加，与实际经济需求的连动性已明显降低；放眼已开发市场，也几乎看不到推动财政紧缩的意愿。

美国投资人态度转趋谨慎，部分原因来自30年期公债本身的市场结构。相较于10年期公债，30年期公债的市场流动性较低，因此对财政可信度相关情绪变化也更加敏感。

相较之下，10年期公债是广泛使用的市场基准，牵动房贷利率、企业融资成本及整体资金成本。尽管30年期公债近期成为市场焦点，10年期公债殖利率仍维持在3.75%至4.75%区间，这也是过去数年持续采用的参考区间。

Marc Seidner与Pramol Dhawan表示，有几项因素有助于解释为何10年期殖利率仍维持在此区间。首先，近期经济数据有所转弱，包括就业报告不如预期，以及通膨数据低于市场共识。此外，美国利率市场累积大量空头部位，可能有助于抑制殖利率失序上升；而当殖利率接近区间高端时，美国财政部的公债买回也可能对债券形成支撑。

可能推动殖利率进一步升至更高区间的主要风险，包括在经济并不需要额外刺激的情况下推出更多财政刺激，以及市场对政府债券供给前景的预期进一步恶化。

长天期公债相对表现落后，使殖利率曲线趋陡，也推升期限溢酬，也就是投资人持有较长天期证券所要求的额外殖利率。除非经济意外大幅转弱，否则预期较高的期限溢酬将持续存在。

值得注意的是，即使经历近期上升，长天期美国公债与其他主权债券殖利率，只是回到接近长期历史平均的水准。如今的殖利率之所以看似异常偏高，主要是相较于全球金融危机后利率受到人为压低的时期。

看著殖利率持续缓步走高，对投资人可能是一段不容易的过程，但较高的殖利率最终可能透过提升潜在收益而使投资人受惠。2022年时，起始殖利率过低，无法在利率快速攀升时抵销债券价格下跌。如今，具吸引力的实质起始殖利率可望提供充足收益，以抵销近期市场波动造成的价格跌幅，而整体债券市场表现仍展现韧性。