联发科（2454）30日法说，最近股价表现低迷，反映对联发科的 TPU 研发和新项目有疑虑。花旗证券释出报告指出，联发科AI特殊应用IC（ASIC）的关键专案重回正轨，又可望受惠于消费电子的拉货与涨价效应，预估第4季营收强劲季增约30%，未来两年获利成长动能强，重申目标价6,800元及「买进」评等。

联发科第3季营收创新高且优于预期，花旗分析，主因来自市占率提升、产品组合改善，以及在进一步涨价前的提前拉货需求。在联发科30日法说前夕，花旗预估联发科第3季毛利率及营业利益率都将符合财测的中间值，分别为46%、15%。

AI ASIC开始贡献营收 第4季成长动能升温

展望第4季，花旗认为，联发科将在法说可望释出乐观的第4季财测及未来展望，主要受惠于AI ASIC贡献增加，以及消费产品组合与定价改善。另外，联发科营业利益率也可望有上行空间，受惠于营运杠杆效益稳健。

至于采用EMIB-T先进封装技术的TPU v9，可能面临良率挑战及生产周期更长的风险，花旗对于任何生产延迟并不感到意外。不过，联发科受惠于v8产品动能延续至 2028 年，且因为 SerDes 升级与2奈米制程开发而造成平均售价提升多次，花旗仍维持联发科2028年 AI ASIC营收达400亿美元的预估。

TPU专案能见度延伸 先进封装布局看到2029年

虽然花旗不排除 TPU v9 的 EMIB-T 良率风险，但认为联发科有很高机率将参与 TPU v10 的 CoWoS／CoPoS 专案，目标是在2029年量产。由于联发科已取得 v10 专案参与资格，订单能见度实际上已延伸至2029年甚至更久以后。

花旗指出，由于联发科AI ASIC业务自今年第4季起开始贡献营收，并在未来两年带动获利高速成长。因此，花旗将联发科今年每股税后纯益（EPS）上调9%、2027年EPS调高25%、2028 年EPS上调9%；维持「买进」评等及目标价，但目标本益比由先前的 35 倍下调至 30 倍，主要反映近期总体经济疑虑，以及市场对 2028 年之后 AI 资本支出成长动能的担忧。