摘要

1.辉达的GPU 不像CPU那么全能，更像是一支由几千个小学生组成的军队，但如果同时做一万题简单的加减法，这支GPU军队的速度会快上百倍，而且不只是为了生成式 AI，传统的资料处理也都必须省电、省时，省成本，这是「刚性需求」，不是泡沫。

2.「记忆体晶片胜AI晶片」，南亚科在台塑三宝第二次卖价145.23元以下，已超跌了。华邦电本波由69.1元大跌25%到52.2元，明年辉达扩大搭载LPDDR，DDR记忆体只会更缺，价格还会再涨，记忆晶片股王群联角色有如带动PCB上中下涨比价的台光电，虽由1390元回档到千元，但中长线潜力足！ 3.年底反攻，AI由创天价的Google取代辉达，用ASIC的博通(AVGO)今年也71%，创意的IP提供Google做CPU就创天价2185元，ASIC相关股又红了。

文／朱成志

自4/9 V转大涨，11月才回档，亚股11/18黑色星期二是第一道警讯，11/19全球聚焦NVIDIA 财报，Q3数字比预期更好，Q4更上看650亿美元营收，11/20台股大涨846点，但空头在鸡蛋挑骨头的怀疑「应收帐款&库存」上升，辉达11/20开高大涨却收跌3%，引发美股重挫！亚股11/21立即「黑色星期五」，台股崩跌991点，一周两根长黑，终结连六月大涨。

比特币10/6创下12.6万美元新高纪录，11/21跌破8.1万美元，川普家族也重伤，有如「矿坑中的金丝雀」，成为警示的领先指标。台股6个月大涨11247点，11月一度跌掉涨幅的19%，差一点超过2成变成熊市，但台股基本面太好，内资强大，马上反弹1200点，比特币也涨回9.1万美元，12月年终作帐可能会大轧空。

软银10月卖光辉达，大卖空的 Michael Burry Q3 做空辉达，11/24又发文：「泡沫主要迹象：供给侧的暴食」向全球AI宣战，直接点名辉达是当年网路泡沫暴跌75%的思科！即使黄仁勋喊Blackwell 晶片的需求「强到爆表」，市场也不埋单。

辉达的GPU 不像CPU那么全能，更像是一支由几千个小学生组成的军队，但如果同时做一万题简单的加减法，这支GPU军队的速度会快上百倍，而且不只是为了生成式 AI，传统的资料处理也都必须省电、省时，省成本，这是「刚性需求」，不是泡沫。

以Q3 eps 1.3元，估今年4.5元，明年7元，11/25股价最低跌破170美元及半年线，但仍高于Burry放空执行价140美元，以一家持续大成长的AI领头羊，P/E够低了，股价今年到11/26才涨34.2%，但原本的大客户Google，却变成新的竞争者。

我认为OpenAI的闭环联盟，「左手给钱，右手下单」才「虚」。甲骨文签3000亿美元算力大单，9/10单日暴涨35.9%，创办人Larry Ellison身价一度超越马斯克登上全球首富，但才两个月就全跌光了。

甲骨文负债权益比达500%，远高于Amazon的50%与微软的30%，债券违约保险的5年期CDS信用违约交换，过去几个月已上涨约两倍到1.11%高点，债务净额由约1000亿美元成长到约2900亿美元，自由现金流由正转负，AI租赁业务毛利率仅约14%，远低于原先软体业务的70%，CDS升高就是市场认为风险变大了，而美股科技股超级七雄今年Google涨7成最多，股神巴菲特的波克夏Q3「卖Apple、买Alphabet」，Google及其TPU供应链已成为AI新指标，而不再是之前1665期周刊的「ONO概念股」。

美国商务部11/19批准辉达可卖阿联G42和沙国Humain7万颗Blackwell(GB300)先进AI晶片，约20亿美元。沙国1兆美元的主权基金目标在2034年前，除了美中二大，能供应全球6%的AI算力。因此，辉达晶片不必担心没人买！但今年涨幅有限，也拖累台积电只涨和辉达差不多，不过，辉达AI供应链创造了许多中小型的千金股。

我连续几期分析：「记忆体晶片胜AI晶片」，DRAM业重视凸显实际营运的「位元出货成长力」，南亚科上调今年bit growth预估由逾四成到五成以上，接单量「优于预期」，Q3自由现金流逾41亿，是三年来「首见正数」， DDR5 5600出货比重已达10%，往高阶推进，Q2毛利率为-20.6%，Q3大跳升到18.5%，赚0.5元，明年EPS 10元起跳，但涨幅大了，股价由11/13的178.5元跌到130元，在台塑三宝第二次卖价145.23元以下，已超跌了。日本铠侠的最大股东贝恩资本，11/28申卖套现23亿美元，造成全球记忆体股价回档，这是介入时机。

华邦电Q3赚0.65元，比南亚科更高，本波由69.1元大跌25%到52.2元，明年辉达扩大搭载LPDDR，DDR记忆体只会更缺，价格还会再涨，记忆晶片股王群联成为千金股以后，角色有如带动PCB上中下涨比价的台光电，虽由1390元回档到千元，但中长线潜力足！

台湾10月外销订单又创历年同月新高，单月第二高纪录，年增25.1%，连九个月成长，今年外销订单已确定可刷新2021年3741亿美元历史纪录，有望飞越七千亿美元以上，今年贸易顺差也创新高，年增7成；制造业生产指数连20个月红，全年增15%；今年GDP成长率拚6%，台股今年基本面特别好，当然有条件再涨。

川普又点名台湾「抢走美国晶片生意」，他批评之前总统「太愚蠢」，继续吹嘘唯有自己才能帮助美国恢复晶片制造能力。而台积电前研发副总罗唯仁7月退休，带走一堆先进制程资料，10月就赴Intel上任，此事很敏感，台积电已提告，我认为今年大涨83.6%的Intel，有美国政府撑腰，不会甩台积。英国金融时报FT表示，台湾要投资美国4000亿美元(含台积电1650亿美元在内)，这种勒索加上11/24川习热线谈到台湾问题，才是真正的大麻烦，赖总统喊1.25兆打造「台湾之盾」，只是军工股炒做题材。

11/24 MSCI半年度调整，台股创天量7491亿，外资仍偏空大卖，今年卖超已高达5470亿，加上台指期空单3万口，借券卖出余额1522万张创新高，热钱移出，台币11月连11贬，重贬7角到31.45，外资将被轧空，台币将止贬。投信终止连15季买超，Q3转卖台股954亿，Q4持续卖超502亿，卖过头了吧？今年投信大吸金，到11/25才小买732亿，11/26一口气回补大买120亿，被轧空手了。

年底反攻，AI由创天价的Google取代辉达，用ASIC的博通(AVGO)今年也71%，创意的IP提供Google做CPU就创天价2185元，ASIC相关股又红了，11/26外资卖过头的世芯-ky开始强弹轧空，联发科也涨停；股王信骅已涨到近7000元大关，半导体设备股王鸿劲11/27挂牌，今年eps 70元，高盛喊到4000元；光圣为Google马来西亚资料中心提供光通讯产品，就创天价1365元，带动CPO类股比价上升，AI相关股持续走多又扩散，此外，年底生技股也蠢蠢欲动。欢迎加入我的line群组@marbo111及订阅youtube频道、脸书粉丝页：朱成志华山论剑。

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