撰文者：程倚华

近期，美国私募基金贝恩资本（Bain Capital）宣布，收购台湾手摇饮品牌贡茶（Gong cha）。根据《日经亚洲》报导，这一起收购案金额超过6.35亿美元（约新台币204.7亿元），预计2026年第四季完成交割。

消息一出，立即在台湾餐饮业界掀起讨论。

事实上，这并不是贡茶第一次易主，而是它创办以来第三度被国际私募基金接手。

高雄起家，变身总部在伦敦的控股公司

贡茶2006年创立于高雄，2009年进军香港，正式踏上国际市场。

真正的转捩点，发生在韩国。

2011年，一名曾在韩国工作的澳洲籍银行家马丁．贝瑞（Martin Berry）在新加坡一家商场理发时，偶然发现贡茶大排长龙。而后，他飞到台湾登门拜访，谈妥韩国加盟权。

隔年，他与妻子在首尔弘大开出韩国第一间店，他的策略是把前五间店都开在星巴克旁边。贝瑞曾在受访时提到，「如果一百个走进星巴克的人，有一个愿意来试试贡茶，那我就有生意了。」

三年内，韩国全境扩张至逾300间门市。

而后，原本只是代理商的韩国团队，在私募基金Unison Capital（后更名UCK Partners）的资金挹注下，先于2014年取得韩国贡茶控股权，再于2017年反过来收购台湾母公司，掌握了贡茶的全球主导权。

到了2019年，美国私募基金TA Associates再以约3500亿韩元（约2.88亿美元）收购贡茶，接手后，将总部从首尔迁至伦敦，成立全球控股公司Gong cha Global，并积极布局日本、美国、欧洲与中东。

直到今年8月，贝恩资本接下这一棒，成为贡茶的第三轮私募买家。如今，贡茶已在全球33个市场拥有近2,200间门市。

七年内，贡茶的身价就因收购翻了一倍多。

但这条上升曲线，讨论也出现分歧。今年三月，外电曾报导TA Associates透过摩根大通探询出售贡茶，市场一度喊出上看20亿美元的估值；最终成交价却只有逾6.35亿美元，约当初喊价的三分之一。

再加上，该基金持有了足足七年才脱手，其实远长于私募基金三到五年的惯例；也有外媒解读，这代表市场已经测到了天花板。

台湾手摇饮品牌这么多，清心福全、50岚在全台有数百间店；相比之下，贡茶仅有不到10间。

但，为什么只有贡茶，能被国际私募基金反复收购，且身价越垫越高？不断被转手的背后意义，究竟是好，还是不好？

「手摇饮」是最易被私募基金估值的餐饮型态

安泰银行副总经理史美圻分析，「私募基金的投资，通常为了要满足有限合伙人的配息需求，会需要稳定的股利。」而且，通常打算三到五年就要脱手。

这跟快乐蜂收购迷客夏的逻辑截然不同。快乐蜂是餐饮集团，买进迷客夏是为了把珍奶品类纳入版图、在旗下连锁通路创造综效。

私募基金寻找投资标的，通常一开始就不打算长期经营。它只是买进、养大，再找到下一个接手的人。

相较于其他餐饮型态，手摇饮现金流稳定、原物料进出口容易、配方标准化程度高。让手摇饮成为餐饮业里少数真正符合私募基金期待的品类。

而且，贡茶还有另一个独一无二的特色：创办人在2017年就已完全退出品牌，对于私募基金来说，它早已走向专业经理人制度。

一般来说，私募基金进场后，势必派顾问空降、整顿体质，这时候若遇上家族企业、创办人色彩浓厚，内部摩擦力会较大。这也是贡茶与50岚、歇脚亭等其他台湾出海手摇饮品牌最根本的差异。

贡茶的经营重心从来就不在台湾，在国际市场

六角国际执行副总暨共同创办人王丽玉分析，外资看的从来不是台湾市场，「台湾市场比较小，他们看的是整个Global（全球）可以发展，未来才有成长空间。」如果一个品牌只聚焦台湾，一千家、两千家可能就是极限，这样的规模，很难引起私募基金的兴趣。

但也不是规模大，就能与私募基金成交。贡茶还有一个优势：国际布局「够集中」，收购方容易接手整合。

王丽玉透露，六角一路走来至少面临过五、六次出售邀约，而且有的想买下整个六角集团，有的只锁定旗下最主力的日出茶太。

但他们并没有点头。关键就是，它的全球布局横跨60多个国家市场，范围比贡茶的33个大得多。一旦被资本收购、要重新整合，光是照顾遍布各国、关系深浅不一的代理商，难度就远高于贡茶。

而贡茶，恰恰踩在一个「够大、又够好整合」的甜蜜点上。

取舍，是经营者没有标准答案的申论题

那么，一直被买卖，对品牌究竟是好还是不好？答案恐怕是：很难说，因为卖与不卖，各有各的道理。

举例来说，贡茶曾揭露，其2024年营收约新台币59亿元。同一年，六角国际的营收约40亿元。双方路径不同，但还算在同一个量级，关键差异只在一件事：「这门生意到底是谁的」。

贡茶选择了「卖掉」。创办人吴振华2017年全身而退，换来全球33个市场、近2,200家店的规模，如今总部落脚伦敦、最大市场在日本，主导权与往后所有增值空间全归私募基金。

六角选择了「不卖」，守著相近量级的营收，把品牌与未来牢牢握在自己手里，王丽玉也向商周坦言：「虽然看到数字都有心动一下，但是以长远发展来讲的话，还是比较想自己经营。」

贡茶被国际资本一棒接一棒地买下，是「台湾之光被世界看见」，还是「台湾之光早早交出品牌主导权」？其实两者都是。六角把品牌留在自己手里，贡茶把它交给资本，无所谓谁对谁错，那只是两种对「成功」的不同定义。

至于，定义成功的那把尺，从来不在资本手上，而在每个企业负责人的心里。

资料来源：Bain Capital、CNBC、Yahoo Finance

※更多精彩报导，详见《商业周刊》网站。

※本文由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。

【延伸阅读】

黄仁勋只访台韩，但晶片不能没日本 解密亚洲行的AI链静默王者

踢世界杯20年，首次上演帽子戏法！38岁梅西证明：人生没有太晚的第一次

25岁才转职业，40岁成世界杯英雄！维德角无名门将沃齐尼亚的逆袭人生

可口可乐竟被「劈腿」！麦当劳大胆牵手红牛，70年商业同盟为何生变？

做了全世界AI硬体，规格却是别人定？台湾AI供应链下一波卡位战在这！