文／朱成志

全球债务上半年多了10兆美元，已破纪录365兆美元，中国增加最多，但近期G7美日法英德30年期长债价格连环暴跌，号称「血色9月」，日债30年最惨，30年期美债被抛售，殖利率创下2004年以来新高，升破5.6％，市场喊上看6%；10年期殖利率也突破5.3％，创2007年6月以来新高；美国30年期固定房贷利率冲破7％，更创下川普第二任新高，高殖利率并非立即引爆危机，但无风险的美债与有风险的美股收益率太逼近，随时可能引发资金大挪移，9/16那一周全球流入美国股票型基金637.6亿美元，但9/23这一周流出211.8亿美元。

大股闷 炒AI梦的小飙股

美伊战争打了7个月，中东九国40~80处关键能源设施严重毁损，最新一期「经济学人」封面谈美军在中东19座基地也正在打包走人，将缩减驻军规模。

近月俄罗斯最大的32座炼油厂中，28座受到乌克兰无人机袭击，30%~45%的炼油产能瘫痪，恢复起码需要一年，美国的柴油价格创下每加仑6.53美元的历史新高，涨幅远大过汽油，川普还要求泽伦斯基勿攻击能源设施。台塑化去年只赚1.04元，今年估8.8元，股价已近百元。

高油价引发通膨，更对「发展中国家」的农业生产构成冲击，但近日又传出中东油国出口创美伊战后新高每日1632万桶，川普撑面子还在叫嚣，但中东已有了新默契！

金融环境转变了，AI仍力撑美股上涨，但基建太烧钱，明年预计资本开支上看2兆美元，自由现金流已不够了，AI公司债与美债一起抢钱，市场流动性更短缺。辉达加大回购股票规模到史上最大的2350亿美元，结果宣布日只涨1.68%，次日9/29跌0.7%，今年股价到9月底涨22%，和 Apple一样。

目前美债还影响不了四大CSP的AI资本支出增速，川普9/29找科技大咖签AI宪法，下令改称「SI超级智慧」，还在大扩张，台股供应链还会涨。但是「虚」的题材，涨幅胜过「实」的业绩数字。

辉达评估在下一代AI晶片封装导入玻璃基板，友达携手康宁展示玻璃核心基板GCS技术，群创持续与客户开发及验证玻璃通孔（TGV）技术；正达、TPK-KY、钛升也投入相关加工技术及试产，制程良率与客户认证门槛尚未过关，但9月底连续涨停板。

辉达希望台湾、南韩及日本基板厂在两年内完成技术开发，玻璃加工厂正达也开发TGV及载板相关的热成型加工技术，并已申请专利，今年不赚钱，但「有梦最美」，涨到「4万8」指数附近成为慢牛，题材股反而容易飙。

这次川普打破60年惯例！以高礼遇亲迎习近平，上一次有美国总统亲自同一地点以红地毯迎接外国领袖已是1962年。在中方稀土反制威胁下，2025年10月川习会在南韩釜山，同意贸易战休兵一年。这次白宫的中秋川习会，双方各降300亿美元货品优惠关税，但中美贸易休兵只延长至明年1月，台股没有负面影响就好！

美国公债殖利率这么高，一般的股票没有吸引力，川普急于拚期中选举，强调AI对美经济贡献可能高达GDP的25％，高喊AI是下一次工业革命，但美国缺电，中国电力足，成本又低，打AI战烧钱凶，美股对利率很敏感，只有受益于川普高喊的「超级智能SI股」才值得投资。

AI运算走向GPU、ASIC多轨并进，各大CSP持续拚自研ASIC，包括Google TPU、Amazon Trainium、Meta MTIA及Microsoft Maia等均持续。

高阶ABF载板需求亦持续增加，载板三雄欣兴、景硕、南电以及PCB大厂臻鼎-KY后续营运将再创新高，亚马逊连2次参与世芯-KY私募，今年5/13是以4239元入股；近日也以每股打八折的856元参加PCB金像电的私募，亚马逊持股世芯-KY会赔钱吗？

台积电投资2650亿美元的亚利桑那州厂区缺水、缺电、缺工，拟扩大「美国制造」版图，启动德州第二园区，要再盖六座先进晶圆厂，总投资金额难估，将会带来庞大的群聚效应，并充分满足川普的「愚公移山」计划，对台积电建厂供应链汉唐、洋基、帆宣…等厂商工程最有利，后续才是半导体设备股，但长线大量投资美国的副作用很多，仍是一大麻烦事。

近日千金股资金大挪移，股王信骅一度突破2万大关；台积电未创新高，富爸爸不如富二代，子公司创意是新ASIC股王，9/23创天价8545元，今年 EPS才 54 元，涨到150倍以上的高本益比，已太贵了。

联发科也创新高5480元，外资狂喊上看7字头以上，但9/29传谣言掉单，外资大卖，虽驳斥不实谣言也涨不动，反而巨有、晶心科、M31涨停，M31第二季16奈米以下制程占无晶圆厂客户授权金比重达68.3％，今年EPS才4元，股价涨到557元；力旺旗下NeoPUF可利用晶片制造过程的物理差异产生装置专属识别与金钥，作为身分验证、加密，外资9月大卖逾6000张，投信大买3921张，今年EPS才32元，股价就由1995元弹升到3635元。

世芯-KY 7、8月营收大爆冲，全年EPS 130元，这二档股价都3000多元，谁低估？谁高估？

ASIC有点像Q2大涨的被动元件，但国巨也由1220元天价崩到腰斩，被戏称跌成圣诞树的线型了。前5名高价股，散热股王健策创天价7160元，带动奇鋐、富世达、AMX-KY创新高；但半导体设备股王鸿劲由天价8465元也崩回5380元；年初由300元不到，飙到4月3000元天价的半导体设备股山太士，更跌到腰斩，千金股的风向会变动！

传产及消费电子转型切入AI相关周边

今年往AI转型的消费电子指标股是大立光，不断购入现成厂房拚速度，而不是长投土地资产，全在总部周边便于管理。FA所需对准的光纤直径仅9微米，容许偏差仅0.3微米，精度要求远高于一般电子连接元件。而大立光宣称其FA对位精度可达0.3微米以下，优于业界平均水准，竞争优势并非来自零组件本身精度，而是来自公差管理与主动对位能力，透过六轴主动对位机台进行即时量测与补偿，这就是来自长期的镜头量产经验。FA产品7月完成送样，首条自动化试产线Q3底建置完成，待客户完成验证后，即可开始复制，9/1创天价7995元大回档到5740元，外资今年大卖逾7200张，10/8法说会再检讨。

台塑集团正在最大规模的战略转型，全面跨足AI与半导体高阶材料领域，从传统产业蜕变为全球科技链不可或缺的「数位军火商」，在弃塑转电中，南亚的电子材料营收占比已突破五成，其高规玻纤布与铜箔基板成功卡位，又有子公司南亚科、南电。

台塑领军下，集团斥资30亿与中华化合资成立「台塑中华先进化学」，并与台纸合作，同步在台湾麦寮与美国德州布建电子级硫酸及盐酸基地，紧抓晶圆代工大厂在地化扩产红利。此外，台化也积极研发碳化矽SiC第三代半导体材料。

面板双虎也踩油门大转型，旧厂腾笼换鸟转型半导体事业。群创FOPLP目前稳定出货，预定2027年将关闭南科三厂，转作FOPLP，扩大封装产能。友达龙潭L4A厂目前做MicroLED开发，未来将和台积电合作开发CoPoS。台积电向子公司采钰承租龙潭厂厂房，也是合作研发，采钰转型往AI发展，才又逼近500元大关。

电源使用规格提升，从5.5kW提升至8～12kW，并向400V、800V高压架构延伸，AES-KY、顺达、新盛力BBU三雄持续扩产迎商机。环球晶海外存托凭证GDS，募集新台币454亿，较2024年前次增加逾1倍，发行价格约合每股新台币908.32元，折价约6.46％，近日嘉晶先涨，也刺激矽晶圆股反攻，环球晶也重返千元大关。

AI伺服器材料用量增加，又规格升级，高阶玻璃纤维布、HVLP4以上铜箔及光纤CPO光模组供给最吃紧，有利台光电、台耀、联茂、腾辉电子-KY 等CCL股及玻纤布…等。

ABF载板三雄景硕、欣兴、南电又大涨，臻鼎-KY发行8亿美元ECB完成，转换价550元，溢价12.5%，下半年持续大成长。

台股记忆体都是低P/E，南亚科、华邦电、群联、宜鼎等Q4仍看涨。群联执行长潘健成表示，目前记忆体供给仍「非常不够用」，即使大陆新增产能陆续开出，也不用担心供给过剩，记忆体并非只有HBM等高阶产品受惠，AI运算与储存应用扩散，DRAM与NAND将面临更大需求。

市场关注的「散户风向球」证券划拨存款余额，8月大增3,889亿元之多，月增创史上新高，推升余额冲上4.57兆亿元，同创历史新高，今年股利前八月已发放高达约2.5兆，已是去年全年水准，也使证券划拨存款余额增加。8月底全体货币机构放款与投资期底余额合计为57.4兆元、年增9.43％，创1999年12月以来27年半最强增速，台股的资金活水充沛。

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